於二零二三年，金界控股委聘請本公司的獨立第三方政治經濟策劃有限公司（PERC），對柬埔寨的投資風險進行研究和檢討。PERC 於一九七六年創立，總部設於香港，主要從事監察及審計亞洲區內各國的風險。就此而言，PERC於東盟國家、大中華區及南韓等地設有一支研究員及分析員團隊。全球的公司及金融機構使用PERC提供的服務評估區域內的主要走勢及重大問題，物色發展機會，並為把握此等機會制定有效策略。

PERC已評估並檢討柬埔寨的政治、社會、投資及宏觀經濟風險，尤其是與金界控股的賭場、酒店及娛樂業務營運有關者。在作出下文所載結論的過程中，PERC已考慮（其中包括）柬埔寨的國內政治風險、社會不穩定風險、制度缺陷、人力資源風險、基建風險及外部政治風險。根據自二零二三年十一月中旬至二零二三年十二月底所進行的評估及審核，PERC將所得結論概述如下：

評級介乎0至10，0為可能得到的最佳評級，10為最差評級

PERC透過衡量以下可變因素來量化柬埔寨的投資風險：

• 國內政治風險
• 社會不穩定風險
• 制度缺陷
• 人力資源風險
• 基建風險
• 外部政治風險

可變因素各自由多個與被評估類別特定範疇有關的次可變因素組成。次可變因素的評級加權總數相等於範圍較廣的可變因素的分值，而範圍較廣的可變因素的評級加權總數則界定柬埔寨的整體投資風險。PERC視各項可變因素具有同等重要性或比重。

概要

二零二四年，柬埔寨的最大關注點在經濟而非政治方面。過往一年發生的事件已通過讓人安心的方式解答了早前懸而未決的政治問題。柬埔寨已順利完成領導層的過渡。新政府的政策延續前任政府的做法。新領導層受廣大民眾支持，其中以首相洪馬內（為前任首相洪森的兒子）為中心。執政的柬埔寨人民黨的地位空前穩固。

儘管人民黨內部的長期派系鬥爭仍為政治舞台的一大特色，但所有派系均支持新政府。部分原因為洪森仍出面支持其兒子洪馬內過渡，確保其他派系不會對他發起挑戰。亦有部分原因系因為首相特別顧問人數增加，因此主要派系可以保護自身影響力的方式自行安排代除領導層的更替。

這種過渡方式的弊端在於特別顧問人數多到難以控制，迫使新首相需直接參與廣泛的事務。儘管顧問總人數眾多，但首相向極少數具經驗豐富的顧問取得指導，該等顧問亦取得其父親的信任並與其密切合作。首相亦仔細聽取包括海外投資者在內的私營機構商界領袖的意見，確保在經濟形勢依舊嚴峻的情況下，通過保護及改善營商環境的方式解決彼等最關切的問題。

柬埔寨的經濟已擺脫新型冠狀病毒疫情的陰霾，但仍未恢復至疫情前水平。此次經濟復甦延遲的主要原因為外部因素。而遺憾的是，這意味著該等因素遠遠超出政府的管控能力，很可能會令期待經濟快速反彈的人士大失所望。

未來幾年的整體增速仍將低於疫情前水平。建築業及多個房地產類別（如豪華公寓及辦公室市埸）正在進行調整。因此，該等行業並未如緊接新型冠狀病毒疫情前數年一樣引領經濟擴張，反倒於二零二三年下半年拖累經濟增長，並有可能於二零二四年仍將持續。最重大不利影響因素包括美國及歐洲對柬埔寨最大的出口商品（如成衣）需求下降、中國內地民眾仍不願出國旅遊、烏克蘭與加沙戰爭造成的通貨膨脹影響及其他經濟混亂。

與二零二三年一樣，所有該等負面外部因素很可能在二零二四年繼續阻礙經濟增長。柬埔寨亦須應對美聯儲緩慢降息、中美關係進一步緊張所帶來的潛在影響，以及中國、美國及歐洲的經濟持續疲弱。新柬埔寨政府選擇更為細緻的外交政策，促使柬埔寨與所有關鍵國家（包括中國、美國及其他東盟成員國）維繫穩定關係。

一些利好外部發展因素，例如，由於一些跨國公司調整其供應鏈，試圖減少對中國採購的依賴，故可能會有更多直接投資流向柬埔寨。儘管如此，柬埔寨的國內經濟在二零二四年將不得不應對當地住宅房地產市場的持續調整，因工資及就業增長緩慢，消費力增長有限，而不良貸款增加將給金融體系帶來壓力。

正面發展

• 柬埔寨政府歷經現代史上第一次領導層更迭。此次更迭以和平方式進行，增強人們對柬埔寨社會及政局穩定的信心。
• 新政府的政策將與前政府所實施的政策保持一致。一個可能出現的變動為對環境的關注度加大，例如減少對碳的依賴，此舉將受到綠色旅遊業人士的普遍歡迎。
• 新首相正在改變過濾信息的方式。首先，倚靠少數具備豐富經驗的人士。其次，與不同私營機構領袖組成的委員會討論重大具體問題，多聽取彼等的建議，並根據建議採取行動。
• 在過往一年，政府進一步加強與中國內地的友好關係，亦改善與其他國家（包括越南、美國、泰國及歐盟）的關係。此外，與許多其他國家相比，俄烏戰爭以及以色列在加沙對哈馬斯發動戰爭對柬埔寨造成的負面影響較小。二零二四年可能仍將如此。
• 柬埔寨成功提升了來自中國內地以外的遊客數量。百分比增幅最大的是俄羅斯及其他東歐國家，而數量增幅最大的是泰國、 越南、老撾、日本及韓國等國家。

挑戰

• 官方增長數字誇大國內生產總值及其組成部分的擴張速度。傳統的經濟增長引擎－ 旅遊業、製造業及建築業仍然面對困難。大部分原因為外部因素，但來年私營機構仍將經歷艱難。房地產及金融行業正面臨最嚴峻的挑戰，而消費力總體水平疲弱， 二零二四年可能仍將如此。
• 政權更迭期間，政府架構臃腫，任命了1,422名國務秘書及副國務秘書。政務團隊頭重腳輕，難以協調，洪馬內很難在上任第一年便輕易下放權力。
• 對若干風險的觀感比實際情況更糟。這與政治制度的穩定性及人身安全威脅有關。柬埔寨面臨的挑戰是如何讓人們的觀感更貼近現實。該等風險低於媒體時常描述的風險，亦低於該區域其他國家的相同變數風險。柬埔寨比人們通常理解的更加穩定。挑戰在於如何以最佳方式改善人們的觀感。
• 若干基礎設施（主要是電力）的使用成本高昂、廢棄物管理等特定服務的發展不足以保養不善導致實體基礎設施問題成為許多海外投資者最重要的考慮因素之一，也是限制未來經濟增幅的一個因素。
• 人力資源方面最嚴重的缺陷可能為匱乏受過良好教育、具備較強專業技能的勞動力。自新型冠狀病毒疫情以來，勞動生產力有所下降，主要由於勞動力從生產率較高的製造業轉向生產率較低的農業。政府正嘗試將經濟從低技術、勞動密集型增長模式轉型為技能驅動型增長模式。然而，實現此目標的進程僅能緩慢推進，並取決於教育制度的進一步改善。